五粮液，黄赌毒之外最赢利的买卖

烟草、酒精、咖啡、游戏，乃至抖音，你对哪一种上瘾？

嗯，过量喜好表现身心康健，深度沉浸必要看医生。

从商业的角度来说，让人上瘾的商品复购率高，消耗者对价格不敏感，因此都好坏常赢利的行业。

2018年中国烟民为国度财务奉献了一万亿元的税利，而这一年举国人民上缴的一局部所得税也才1.3万亿。烟民的奉献是不是很惊人？

游戏也不必说，是互联网最赢利的行业。抖音呢，你刷你晓得。

我想说的是白酒。

在中国，白酒行业开头进入存量市场，竞争剧烈。但高端白酒是个神奇的存在，仍然求过于供，并且这个行业可以说拥有天下上最好的商业形式。

中国高端白酒的三巨头是茅五泸，茅台、五粮液和泸州老窖。茅台是市场老大，它一家的净利润比其他18家白酒上市公司的净利润之和还要多。

但但是，原本的白酒老大是五粮液。

2001年，茅台上市第一年，营收16亿，而此时的五粮液则是47亿，几乎是茅台的3倍。

但是世事难料，到了2018年，五粮液成了茅台的背景板，二者的营收分散是400亿和736亿，前者是后者的二分之一。

So，我们来看看五粮液。

五粮液的两次阑珊

这是五粮液从2001年至今的营收和净利润，单位亿元人民币。

在全体上气势如虹的增长内里，可以看到两个阑珊期。2005年前后是第一个阑珊期。在此前近十年的快速提高周期中，五粮液为了敏捷占领市场，接纳了大商制和OEM形式。

大商制就是在贩卖渠道上培植大署理商，大署理商把握产物定价权，和厂家一同办理中小署理商，这就招致五粮液对渠道控制力减弱。

OEM形式就是产物的受权贴牌，五粮液一度有上千个子品牌，这些子品牌严峻透支了五粮液高端白酒品牌的影响力和溢价才能。

也就是在2005年，五粮液净利润被茅台反超，2008年，营收被茅台反超。自此茅台一骑绝尘，把五粮液远远甩在后方。

五粮液的另一个阑珊是在2012-2015年。那是塑化剂事变、限定公事消耗政策出台和大局经济下滑等种种拦阻要素，一同发作的后果。

那几年，五粮液股价最大跌幅达62%，市盈率最低时仅有不到7倍。固然这是体系性风险，其他白酒企业也一样凄惨。

2016年开头，茅五泸重拾升势，开头了这波一连至今的气势澎湃的上增。

又宽又深的护城河

什么是护城河？就是孙悟空用金箍棒画下的谁人圈，让竞争对手难以接近难以模仿的上风和特点。

对高端白酒来说，酿造工艺是最深的护城河。五粮液是浓香型白酒，望文生义，就是用高粱、大米、糯米、荞麦和玉米五种粮食依照特定比例发酵酿造的。

行内人说，酱香酒的瓶颈是空间，浓香酒的瓶颈是时间。为什么茅台唯一无二，难以被复制？由于茅台镇的风土天气唯一无二。

而五粮液如此的浓香型白酒，要出好酒，必要的是履历过漫长时间打磨的老窖池。

越老的窖池，出的好酒越多。五粮液有15口明朝窖池，距今有600多年的汗青，特优基酒出酒率为60-70%；50年以上的酒窖特优基酒出酒率在20-30%之间。而20年的窖池特优基酒出酒率仅有5-10%支配。

对浓香型白酒来说，时间既是瓶颈，也是壁垒。

如今五粮液特优基酒的出酒率占公司总产量的10-15%，2018年消费了19万吨基酒，此中有1.9万到2.8万吨高端酒，剩下的基酒用来做中低端的五粮液系列酒。

因此五粮液出一瓶高端酒，就要伴生七八瓶中低端酒。这也就可以了解为什么五粮液旗下有那么多系列品牌。

好消息是，浓香酒是时间的伙伴。随着时间的流逝，窖池越来越老，特优基酒的出酒率会渐渐提高，即使在产能安定的情况下，也会渐渐改良五粮液的收入布局和利润水平。

品牌也是五粮液的护城河。白酒是中国人交际文明的一局部，交际要讲里子讲体面，里子是酒要好喝，体面是品牌高端大气上层次。这些五粮液都不缺。

近几年，五粮液办理层干净利落砍掉了浩繁中低端系列品牌和贴牌品牌，试图梳理价格体系、重塑品牌凝结力。

同时，五粮液方案在2020年，向市场投放三万吨高端酒，并且要规复高端五粮液酒存储时间到达3年再出厂的传统，提升五粮液酒的品格。

方案是好的，仅有向提升酒质和提高高端酒产量的朝向积极，五粮液将来才会越做越大。

最牛的商业形式

论A股最佳商业形式公司，固然是白酒。

这是五粮液2019年半年报的资产情况。总资产881亿，货币资金占了一泰半，就是公司账上的钱和存在银行的钱。

第二大资产是存货，是存在酒窖的酒、酿造历程中的酒，以及装瓶准备卖的酒，这些存货不会贬低，万一卖不掉，存几年品格会变得更好，时价会更高。

存货不会贬低的另一个行业是房地产。你懂的。

应收账款可以忽略不计，由于五粮液的贩卖办法是先款后货，牛哄哄的先收钱后发货，不会有应收账款的坏账风险。

再看红利才能。

2019年，五粮液的毛利率为73.8%。这是高端酒和中低端酒的综合毛利率。高端酒卖的贵，毛利率更高，80%以上。也就是说，1000块钱的一瓶酒，本钱顶多200块。

业务本钱主要包含原质料、人工用度、动力和制造用度。此中原质料占总本钱的50%以上，是最大头。原质料主要是粮食，价格动摇对利润影响可以忽略不计。

白酒考究的是传统工艺，虽有创新，也是微调，因此研发投入十分少。窖池厂房修睦了可以用上百年，也不必要大范围投入。

挣得多，花的少，云云就可以了解五粮液为什么账上有那么多货币资金。

行业的天花板

近几年，高端白酒企业都坚持了较高的增速，股价也水涨船高。但这个行业这么好，市值能不休涨，涨到天上去吗？

并不克不及。

高端白酒市场也切合一切市场的提高纪律，受供需干系的制约。

需求端，是高端白酒企业的消费才能。需求端，是宽大人民群众的需求才能。

2018年，高端白酒的全体需求约莫是6万吨支配，茅台卖了3万吨，五粮液2万吨，国窖1573和洋河梦之蓝等算计1万吨。

现在基本上仍然是求过于供的形态，这也是这一轮高端白酒企业股价上增的逻辑基本。

茅五泸以及洋河股份等公司都在渐渐扩展高端产能，增长投放，至于什么时分到达市场的供需均衡点，我并不晓得。

估值

五粮液2019年前三个季度归母净利润为125亿，整年净利润估测能到达170亿，依照25倍市盈率盘算，公道估值为4250亿。现在市值5079亿，处于略高估的形态。

所谓估值就是买东西的心思价位，商品低于你的心思价位，以为值，就买；高于心思价位，太贵，看看就好。

最初增补一点，比拟于茅台和洋河股份等公司，五粮液的槽点更多一些，好比关联公司很多，财务上就容易不清不楚；好比喜好搞莫明其妙的多元化，钱太多胡乱花，也不是什么功德。

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